海通姜超:积极财政加码 配置民企龙头
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海通姜超:积极财政加码 配置民企龙头

2018-11-04 16:27:49   来源:http://www.onjinghu.com   【

  3)证监会试点定向可转债。上周证监会公告试点定向可转债,主要是支持上市公司并购重组,缓解企业融资压力。定向可转债的作用是部分替代定向增发,可以缓解上市公司现金压力及大股东股权稀释风险。定向发行对象除并购重组的对手方外,可能也包括社会资本等,其对于负债偏长期限的资管产品、私募基金等或有一定的吸引力。对于目前的公募转债,可能会在供需两方面均有替代作用。目前已有第一单定向可转债预案公布,但具体细则尚待落实,规模也仍需观察。

  支持民企发展,信用配置龙头。

  摘 要

  三、信用债:民企精选龙头,城投风险趋降

  10月就业数据显示美国经济依旧强劲,推动美国加息预期回升,期货市场显示美国12月再度加息的概率回升至80%,而10年期美债利率达到3.22%,再度回升至3.2%以上。

  来源:姜超宏观债券研究

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  3)民企债精选龙头。10月以来支持民企的政策不断出台,有利于一定程度上修复市场对于民企债的风险偏好,可以逐步关注龙头民企的投资机会,如进入“百名杰出民营企业家”或参加民企座谈会的企业家旗下的企业。但低等级民企债仍面临三方面约束:一是座谈会中反思了部分政策,但并未提到影子银行规范问题,意味着民企依赖的非标融资仍趋萎缩;二是金融机构市场化参与下,龙头以外的民企得到的支持或有限;三是稳增长压力下,城投债的投资机会更为明确,对于民企债有挤出效应。

  上周中共中央政治局召开会议强调,外部环境发生深刻变化,而为了有效应对外部经济环境变化,确保经济平稳运行,我们仍应“切实办好自己的事情”,实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。

  2)城投债风险短期下降。上周召开的政治局会议确认了经济下行压力增大,基建投资作为稳增长的重要抓手,政策刺激力度有望持续。上周国办公布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,其中提出“在不增加地方政府隐性债务规模的前提下,对存量隐性债务难以偿还的,允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转”,这意味着存量贷款类隐性债务可以借新还旧,融资平台流动性压力有望缓解,但仍要求不增隐性债务规模,且“地方政府以出资额为限承担责任”,意味着新增项目仍受限,城投债是否全面回暖仍待观察。

  一、货币利率:降准仍有空间

  二、利率债:债市依旧向好

  10月中采制造业PMI降至50.2,创下16年8月以来的新低,横向比较看,也处在历年同期低位,均指向制造业景气转弱。

  2)央行将在港发行央票。央行将于11月7日通过香港金管局在香港招标发行3个月、1年期央票各100亿元,以此影响离岸市场人民币的存量规模和拆借利率,增加人民币的做空成本。受到央行稳汇率举措影响,再加上中美高层通话缓解贸易战担忧,离岸人民币在周四周五大幅升值,一度升破6.90关口。

  对于债市而言,加码基建投资意味着利率短期下行受阻,但如果基建只是托底,那么利率也不存在大幅回升的风险。此外积极财政加码和对民营企业的支持均有助于缓释信用风险,其中最为确定的应是民企龙头信用债的投资机会。

  1)跨月资金偏紧。上周央行无逆回购投放,逆回购到期4900亿,公开市场净回笼4900亿。资金利率先上后下,R007均值上行5bp至2.70%,R001均值下行12bp至2.21%,DR007均值上行2bp至2.62%,DR001均值下行14bp至2.15%。

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责任编辑:凌辰 SF179

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  1)上周信用债收益率下行。民企座谈会激发信用债投资热情,上周AAA级企业债收益率平均下行4BP、AA级企业债收益率平均下行6BP,城投债收益率平均下行6BP。

  上周国家的几个重量级会议均表态支持民企发展,而央行也表示要进一步做好民营和小微企业金融服务有关工作,宣布引导设立民营企业债券融资支持工具,为部分发债遇到困难的民营企业提供征信支持。

  1)转债继续上涨。上周中证转债指数上涨1.38%,日均成交量下降4.3%;同期沪深300指数上涨3.67%、中小板指上涨5.78%、创业板指上涨6.74%。个券98涨3平8跌,正股99涨1平9跌。涨幅前5位分别是利欧转债(8.18%)、康泰转债(5.55%)、万顺转债(5.47%)、辉丰转债(4.56%)、隆基转债(4.49%)。

  经济通胀下行,货币依旧宽松。

  2)一级供给收缩。上周记账式国债发行150亿,政金债发行880亿,地方债发行304亿,利率债共发行1334亿、环比减少1180亿,净供给-514亿,认购倍数一般。存单发行量环比减少2049亿,净发行533亿,股份行3M存单发行利率下行4BP。

  而从物价走势来看,10月蔬菜、猪肉价格持续回落,国际油价、国内煤价见顶回落,我们预测10月CPI和PPI均比9月有所下滑。

  积极财政加码,配置民企龙头

  受到积极财政加码预期的影响,以及股市大幅反弹导致的风险偏好回升,上周国内债市也出现明显回调,10年期国债利率回升至3.55%。

  积极财政加码,国债利率反弹。

  上周债市继续上涨,国债利率平均下行1bp,AAA级、AA级企业债、城投债收益率平均下行4、6、8bp,转债指数反弹1.38%。

  薪资大幅上涨,美债利率回升。

  由于国务院发文促进基建补短板,因此市场对稳增长预期有所升温。但我们认为国务院表示全年就业目标已经提前完成,意味着并不需要大幅刺激经济来稳增长。而且国务院同时强调本轮基建投资的定调是尽力而为、量力而行,要规范地方政府举债融资,管控好新增项目融资的金融闸门,意味着基建只是托底而非强刺激。

  与此同时,国务院下发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,提出脱贫攻坚、铁路、公路水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、社会民生等9大任务,以及其他10项配套政策,来保持基建投资力度。

  而在经济通胀继续回落的背景下,央行货币政策依旧保持宽松。虽然上周央行大幅回笼近5000亿货币,但隔夜回购利率一度降至2%以下,说明市场资金极度充裕。

  4)供给重启,关注新券。近期政策密集出台,市场情绪明显回暖,上周权益市场也继续反弹,转债则跟随上涨,估值有所压缩。此外上周新券供给也再度重启,有两只转债发行。目前存量转债溢价率偏高,新券估值相对有吸引力,流动性也较好;而经历此前大跌后,新券目前的发行时机对投资者也相对有利,因此可积极关注新券申购或上市之后的交易机会。短期市场回暖,转债可积极把握反弹机会,正股业绩、转债估值仍是主要的择券因素,建议关注计算机、消费、医药、银行等板块。

  从实物指标来观察,10月的10大地产商地产销售面积增速从29%降至12%,显示全国地产销售进一步放缓。10月重卡销售同比下降18%,10月发电耗煤同比下降19.1%。印证10月的上中下游经济均在继续减速。

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  3)债市依旧向好。近期股债跷跷板效应明显,十月18个交易日中,十年国债期货与沪深300指数有13个交易日呈现反向变动,避险情绪成为债市上涨的一大原因。而随着贸易战担忧缓解,以及减税降费、支持民企政策预期增加,风险偏好有所回升。但从基本面来看,10月PMI创新低,地产汽车销量和发电耗煤降幅均扩大,通胀预期明显回落,基本面利好债市;从货币政策来看,政治局会议确认经济下行压力加大,央行降准仍有空间,流动性依然充裕。因此债市依旧向好,短期调整提供配置机会。

  2)两支转债发行。上周转债发行和审批进度均有加快,中航光电(13亿)、洲明科技(5.48亿)两支转债发行;山鹰纸业(23亿)、桐昆股份(38亿)等7只转债收到批文,老百姓(3.27亿)、佳都科技(11.15亿)转债过会,圣达生物(3.07亿)、中国核建(30亿)等6只转债预案获证监会受理。此外,国金证券(68亿)终止了可转债发行,烽火通信(33.64亿)、康欣新材(13亿)等4家公司公布了转债预案。

  四、可转债:供给重启,关注新券

  1)上周债市先涨后跌。前半周债市小幅上涨,十年国债收益率一度破3.50%,主因PMI数据走弱、政治局会议指出经济下行压力加大;到了周五,由于民企座谈会提出6大举措为民企纾困、贸易战担忧缓解、股市风险偏好提升,债市明显下跌。1年期国债收于2.79%,较前一周下行6BP;10年期国债收于3.55%,较前一周上行1BP。1年期国开债收于2.88%,较前一周上行2BP;10年期国开债收于4.12%,较前一周上行3BP。

  3)降准仍有空间。10月31日政治局会议指出经济下行压力加大,实施好稳健的货币政策。央行《中国金融稳定报告》对于货币政策的表述为:稳健的货币政策要保持中性,管住货币供给总闸门,保持货币信贷和社会融资规模合理增长。我们认为,央行货币政策已转向实际宽松,考虑到经济下行压力,未来降准概率仍大,流动性将持续充裕。

  上周美国公布10月新增非农就业达到25万,好于市场预期,10月失业率维持在3.7%的低位,其中最引人注目的是10月非农企业平均时薪同比涨幅达到3.1%,创下9年以来的最大涨幅。

  法律声明

  从10月已经公布的经济数据看,基本面依旧呈现下行的态势。

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